市场进入“政治局会议 ”政策交易窗口期，市场短期上行动能趋缓但下行风险可控 ，关注内需及自主可控主线 ，重视涨价逻辑。
市场短期上行动能趋缓但下行风险可控，关注内需及自主可控主线 。国内一季度经济超预期走强 ，国内弱补库的趋势仍将延续 。当前市场对于政策预期升温。我们认为 ，政策发力方向确定但时点可能需要等待 。短期来看，对于A 股而言更为重要的是国内政策的发力强度、时点及其所带来的内需修复动能的持续性 。复盘几次典型的缩量上行阶段，多数情况下指数会随着内外部风险担忧等因素的增加出现一定调整。当前来看 ，关税不确定性压制市场风偏 ，政策预期进入观察期，而资金面支撑有望延续。总体来看 ，市场短期上行动能趋缓但下行风险可控 。关注内需及自主可控主线 。配置方向上 ，在当前关税博弈的背景下，内需与自主可控预计仍是一段时间内的重点主线。关税不确定性消化后 ，盈利因子有望重新主导市场 ，市场有望重回成长风格，可重点关注自主可控产业链 。
本轮半导体自主可控行情的特征 。自本轮贸易摩擦开启后 ，半导体自主可控行情整体表现较好 ，半导体指数整体基本修复至4 月3 日水平，但内部结构分化出现明显变动 ，此前“数字芯片>半导体>模拟芯片 ”的产业内部趋势出现明显反转 ，模拟芯片表现更优，材料和封测环节修复力度偏弱。模拟芯片领先的主要驱动力为4 月11 日海关总署宣布“集成电路”原产地按照四位税则号改变原则认定，即流片地认定为原产地 ，这对于模拟芯片价格的预期提振较为显著 ，反映本轮半导体自主可控行情更多青睐价格因素，此前占优的数字芯片行业中 ，训练芯片表现更强 ，反映本轮产业替代的逻辑定价仍然集中在算力方向 。
政策预期交易窗口，内需与自主可控仍是行业两大主线 ，关注消费品与部分化工品涨价逻辑 。2024 年特别是“924 ”以来 ，“促内需 ” 、地产支持政策持续发力，3 月消费和地产数据来看 ，政策支持效果已初步显现 ，消费特别是大众消费品景气有所回暖，部分品类涨价趋势较为明显 ，地产销售持续修复 ，新开工 、竣工也均有较为明显的回暖，部分地产链化工品如钛白粉也呈现涨价趋势。近期市场开始进入政治局会议的政策交易期，中美关税摩擦形势严峻背景下 ，“扩内需”、“稳地产”预计仍是政策发力的重点方向 。短期内特别是“430 ”之前的政策预期催化与基本面修复 、涨价态势显现下 ，地产链 、大众消费有望受到行情催化，关注地产、钛白粉、家电 、家具 、消费电子、休闲食品 、饮料 、服装等 。同时关税摩擦预计仍将延续 ，仍是重要的行情主线 ，关注受益于关税催化的自主可控（半导体、信创 、医疗科研服务等）以及部分对于关税不敏感且行业具备景气催化的消费品，如新兴消费 、创新药等。
服务业扩大开放 ，重点行业外资准入放宽 。本次《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》涉及多个领域开放创新 ，电信、医疗 、金融 、文化等行业都是前期外资准入限制较多、重点难点亟待突破的行业都进一步放宽，在当前时点扩大服务业开放 ，缓解货物贸易顺差压力是对特朗普“对等关税 ”适时的反制手段 。投资上 ， 2024 年逆差扩大主要贡献项是旅行服务，因此本轮扩大服务业开放背景下关注“外国游客入境游”主题 ，主要辐射出行链 、酒店 、景区、免税以及云南板块（东盟免签概念）；而从区域试点词频看 ，建议关注海南自贸区、天津自贸区以及上海自贸区板块。
风险提示：1）政策落地不及预期，宏观经济波动超预期。2）市场波动风险 。3）海外经济超预期衰退 、流动性风险 。
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