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来源：中金点睛
特朗普**试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流 ，我们认为这两个目标难以通过关税实现 。首先 ，关税难以使得美国贸易逆差收窄 。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理 ，对进口征税等同于对本国的出口征税 。关税难以促使制造业回流美国 。全球供应链对中国的依赖度比较高 ，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。美国制造业成本高 ，也是其制造业回流的挑战 。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响 ，美国衰退风险加大 。除了“滞胀 ”风险，特朗普的减税 、削减支出和关税组合或将损害美国大多数家庭 ，对低收入人群损害更大 ，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看 ，美国没有非常突出的外部失衡问题 ，但内部分配问题很严重 。
图表：美国豁免“对等关税 ”的电子产品对中国依赖度较高
资料来源：US Census Bureau，中金公司研究部
2025.04.23 | 张文朗 黄亚东等
02
宏观 Macroeconomy
从汇率 、利率到风险溢价
资料来源：Wind ，中金公司研究部
2025.04.21 | 周彭 张文朗
03
中金研究 CICC Research
关税冲击影响的全球视角
资料来源：各公司公告 ，中金公司研究部
2025.04.19 | 杨鑫 陈健恒等
04
宏观 Macroeconomy
高关税或触发“衰退式”降息
资料来源：Haver，中金公司研究部
2025.04.21 | 肖捷文 林雨昕等
05
策略 Strategy
哪些企业有望受益于“扩内需 ”？
本次美国关税冲击之下 ，A股市场显现较强韧性 ，经历对等关税宣布后一个交易日的短暂调整后，近两周延续修复态势 。主要原因为以下几个方面：宏观政策上，本次我国政策针对特朗普的关税政策应对更为从容 ，与美国面临的“滞胀 ”环境不同 ，我国所处的低通胀环境使得政策发力方向更为明确，市场对政策发力也有一定预期。资本市场方面 ，维稳资金及时注入流动性 ，上市公司集中发布增持与回购公告，维护市场信心；另外美国超预期的关税加征幅度 ，反而加快市场消化关税事件的速度。向前看 ，随着前期回调缺口逐渐修复，我们认为市场可能进入政策观察期 ，可能受益内需增长和政策预期的相关板块或仍有相对表现 。
2025.04.20 | 李求索 魏冬等
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