中信证券发布研报称，伴随特朗普**关税闹剧出现阶段性缓和迹象 ，判断美股市场最艰难时候或已过去。将美国经济软着陆视为当下的基准情形 ，并预计在此情形下美股科技板块企业全年业绩平均下修0%~10%，叠加当下较为合理的估值水平，谨慎乐观看待当下美股科技板块投资机会 ，板块偏好依次为：半导体 、互联网 、软件和硬件 。
中信证券主要观点如下：
市场调整：人祸主导的关税闹剧 。
4月9日 ，伴随美国总统特朗普宣布对大部分国家的对等关税暂缓90天执行后，美股市场在经历近期的持续下跌之后出现大幅反弹 ，纳斯达克指数上涨12%。由于特朗普**在关税层面系列难以捉摸的操作 ，自年内高点到4月8日，纳斯达克指数累积下跌24% ，正式进入技术性熊市 ，在此期间美股科技相关指数累计跌幅和2018年贸易摩擦时候基本接近。和历次熊市见底时候的特征类似，相对便宜的估值水平、偏低的多头仓位 ，以及政策的转向等 ，带来了4月9日美股市场的大幅反弹 。但历史经验亦告诉，市场从低谷走出和企稳 ，核心仍然需要基本面边际改善的配合 。而这也是当下美股科技股投资者最希望分析清楚的问题。
关税影响：直接、间接两种路径 。
1）直接影响：手机 、PC等硬件 。目前进入到美国的IT硬件产品 ，主要在美国以外的地区生产和组装。而其中影响最为明显的则是手机和PC，其生产&组装线主要集中于亚洲地区 。以苹果为例，美国地区手机销量约占其全球销量的30%左右 ，若按照30%左右的关税（对等关税+baseline关税）计算 ，并假设苹果采用两种极端方式消化关税成本：全球售价上涨6%，或者企业承担导致利润下降17%左右 。测算表明 ，关税将对苹果等相关企业短期业绩产生显著的影响。
2）间接影响：降低市场总需求 、造成供应链停摆 ，对应互联网、软件 、半导体等 。互联网 、软件直接受关税影响相对较小，同时目前特朗普**尚未推出针对半导体的关税政策 ，因此上述三部分免于直接关税影响 。但关税带来的贸易成本上升、全球供应链停摆等 ，会影响市场总需求，进而影响企业在线广告投放 、IT支出 、终端消费需求等。
情形推演：闹剧快速平息 ，经济损害有限为基准情形 。
这场所谓“胆小鬼”博弈游戏中 ，博弈复杂度远远超乎理解和分析范畴，依据当下***息 ，最终的结果可简单分为两种可能的情形：
1）基准情形：闹剧短时间内平息 ，基本面损伤相对有限 。对于特朗普**而言，最优的策略便是在极短时间窗口之内达成自己的目的，并将对经济的影响和干扰降到最低 ，时间越长 ，其面临的来自经济、金融领域的反噬压力越大。目前美国经济的硬数据仍具有韧性，软数据出现明显走弱迹象 ，但历史经验显示 ，预期和真实数据之间本身并不具有必然的逻辑对应。预计美国经济软着陆仍将是大概率事件，美股科技企业业绩受损程度相对较小 ，且极可能主要影响二季度业绩 。同时预计在基准情形下美股科技企业全年业绩平均下修幅度为0%~10% 。
2）小概率：反复拉锯 ，美国经济陷入衰退。目前baseline关税仍在执行，同时美国和其他国家地区之间的贸易谈判仍存在诸多不确定性 ，叠加当前持续偏紧的金融市场流动性 ，市场的风险仍未完全解除，若后续特朗普**继续进行系列难以理解的操作 ，美国经济进入衰退仍是可能情形 。
投资展望：半导体 、互联网 、软件、硬件 。
贸易谈判的积极进展 ，以及财报季中企业基本面受损程度明晰等，均是短期决定市场走势的核心变量。基准情形假设下，即使考虑后续业绩预期下修风险 ，当下估值也已能提供良好的保护 ，在基本情形下的投资建议是积极稳健，板块偏好排序依次为：半导体 、互联网 、软件、硬件 。1）半导体 ，AI（最具确定性方向之一）、存储芯片&模拟芯片（周期复苏） 、半导体设备；2）互联网 ，一线科技巨头，以及广告平台 、金融科技平台企业；3）软件SaaS ，较低的基数、合理估值水平 、AI催化等有利支撑 ，偏好基础软件领域的数据管理 、应用软件+AI，以及信息安全领域高成长方向（Identity、数据安全&备份等）；4）硬件 ，优先关注网络设备 、AI服务器等 。
风险因素：
关税闹剧持续升级风险；特朗普**行事风格不确定性风险；AI核心技术发展不及预期风险；科技领域政策监管持续收紧风险；全球宏观经济复苏不及预期风险；宏观经济波动导致欧美企业IT支出（尤其是AI支出）不及预期风险；企业数据泄露 、信息安全风险；行业竞争持续加剧风险等。
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