一、事件概述
2025年4月28日 ，公司发布2024年年报和2025年一季报 。2024年 ，公司实现营业收入116.97亿元，同比下降11.9%；归母净利润7.18亿元 ，同比下降65.8% 。2025年一季度 ，公司实现营业收入21.92亿元，同比下降3.1%；归母净利润0.33亿元 ，同比下降75.3%。
二 、分析与判断
Ø 24Q4盈利同环比下滑 。
2024年四季度 ，公司实现营业收入32.78亿元，同环比-10.9%/+11.4%；归母净利润0.11亿元，同环比-96.4%/-93.0%；扣非归母净亏损0.07亿元 ，同环比-101.9%/-104.3% 。24Q4公司投资净收益0.91亿元 ，同环比+201.9%/+40.0%，主要为参股矿井亚美大宁贡献。
Ø 分红比例30.79% ，股息率2.2% 。
公司拟派发每股现金股利0.15元（含税） ，合计派发现金红利2.21亿元，分红比例30.79% ，较2023年同比-22.31pct ，以2025年4月29日股价计算，股息率2.2% 。
Ø 25Q1煤炭产销同比明显恢复 ，售价跌幅较大致毛利率同比下滑。
1）2024：公司实现煤炭产销量1385.54/1257.02万吨 ，同比+0.4%/-3.2%；吨煤售价630.7元/吨，同比-14.7%；吨煤销售成本382.1元/吨 ，同比+16.6%；煤炭业务毛利率39.4% ，同比-16.3pct。2）25Q1：公司实现煤炭产销量368.29/288.74万吨，同比+18.1%/+21.2%；吨煤售价538.4元/吨，同比-14.7%；吨煤销售成本331.0元/吨 ，同比-9.4%；煤炭业务毛利率38.5% ，同比-3.6pct 。2025年，公司计划实现煤炭产量1450万吨 。
Ø 25Q1尿素价格大幅下跌 ，毛利率同比下滑明显。
1）2024：公司实现尿素产销量95.14/93.41万吨 ，同比-1.7%/-4.3%；综合售价1879.8元/吨，同比-16.5%；单位销售成本1582.1元/吨 ，同比-15.4%；尿素毛利率15.8% ，同比-1.0pct 。2）25Q1：公司实现尿素产销量19.61/20.64万吨，同比-11.3%/+6.7%；综合售价1524.3元/吨 ，同比-24.8%；单位销售成本1518.0元/吨 ，同比-3.9%；尿素毛利率0.4%，同比-21.7pct 。据公司公告 ，公司所属化工分公司2024年10月15日至2025年1月12日停产 ，停产时间为90天，预计影响公司24Q4尿素产量减少约4.55万吨，25Q1尿素产量减少约0.7万吨。2025年 ，公司计划实现尿素产量80.34万吨 。
Ø 己内酰胺业务亏损扩大 。
2024年公司己内酰胺业务虽然价格同比抬升 ，但成本增幅更大，全年同比增亏4679万元；25Q1因售价大幅下滑 ，己内酰胺同比增亏4950万元。
三 、投资建议
投资建议：考虑公司各业务板块盈利能力受损 ，我们预计2025-2027年公司归母净利润为3.68/4.74/6.33亿元，对应EPS分别为0.25/0.32/0.43元/股 ，对应2025年4月29日收盘价的PE分别均为27/21/16倍 。公司2025年煤炭产销同比恢复 ，各业务产品售价Q2有望边际好转，维持“谨慎推荐”评级 。
四、风险提示
煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。
盈利预测与财务指标
公司财务报表数据预测汇总
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周泰
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