投资要点
历史上导致春季行情结束的核心因素是政策收紧、外部负面事件 、基本面转弱等。
（1）2010 年以来有7 次春季行情在两会后结束，且行情末期指数多上涨 。（2）导致春季行情结束的核心因素是政策转紧 、外部负面冲击、基本面预期转弱等 。一是政策收紧以及负面因素是导致春季行情结束的核心：2011 年4 月央行加息提准 、欧债危机 ，2012 年4 月地产政策收紧等。二是基本面预期转弱也会导致春季行情结束 ，如：2012 年1-2 月工业企业利润增速大幅回落等 。三是情绪指标见顶回落也可能导致春季行情结束：首先，春季行情结束前全A 成交额下降20%-45%左右；其次 ，领涨行业成交额占比最高20%-35%左右 ，换手率均值最高2.5%-6% 。
当前来看，春季行情可能进入尾声。（1）政策仍偏积极 ，外部负面因素有限 。一是两会后稳增长政策持续落地实施 ，政策仍偏积极 。二是外部负面因素有限：首先，俄乌冲突可能结束；其次 ，美短期难对华再加征关税。（2）经济和盈利延续弱修复趋势 。一是经济数据上 ，1-2 月消费和地产投资增速有所回升，但出口增速小幅回落 。二是盈利上，一季度企业盈利可能继续处于回升周期中。（3）情绪指标显示春季行情可能进入尾声。一是整体指标上 ，全A 成交额从高点至低点的降幅为33.8% ，达到历史上春季行情结束时的水平 。二是行业指标上，1 月13 日至今涨幅前5 的行业成交额占全A 的比最大为40.1% ，换手率均值最大值为6.2% ，均已达历史高位水平；短期内周期和消费等已出现一定补涨 。（4）短期流动性可能维持宽松。
当前已进入春季行情末期，补涨的成长 、消费和部分顺周期等行业可能相对占优 。
（1）复盘历史 ，春季行情中科技率先启动 ，后期轮动至消费和周期等行业 。首先，前期科技率先启动 ，如2015 年的计算机、通信 ，2019 年电子，2024 年的计算机 、通信 ，涨幅均处于前5；其次 ，后期占优行业逐步转向建筑建材 、房地产、基础化工 、有色金属等周期行业和家电 、消费者服务等消费行业。（2）复盘2012 年以来的春季行情结束前一周以及后两周的行业表现，可以看到：消费和部分周期行业相对占优，如2012、2016、2017 、2019 年春季行情结束前后 ，家电 、食品饮料等消费行业和有色金属、基础化工等周期行业涨幅均处于前5 。（3）当前来看 ，补涨的成长 、消费和周期短期可能相对占优 。一是从2025/3/11 至今，食品饮料 、家电、有色金属 、煤炭等消费和周期行业涨幅居前 ，符合春季行情末期的行业轮动特征；二是短期面临业绩期 ，但政策和流动性维持宽松，补涨的成长也可能相对偏强。
行业配置：短期继续均衡配置补涨的成长 、部分消费和顺周期等行业 。（1）短期估值性价比较高的成长、消费和周期都可能有配置机会：一是历史上春季行情末期消费和部分周期行业表现占优 。二是当前来看 ，摩托车 、航空航天 、纺织制造、化学制药 、商用车等行业估值性价比较高。（2）建议继续均衡配置：一是基本面可能边际改善的补涨成长 ，如军工 、医药、电新；二是政策和产业趋势向上的调整后的科技，如消费电子、机器人 、国产算力 、自动驾驶、游戏；三是政策支持和基本面可能边际改善的消费（食品 、社服 、商贸）、部分顺周期（有色金属 、化工） 。
风险提示：历史经验未来不一定适用 ，政策超预期变化 ，经济修复不及预期 。
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