2025年4月11日，国内疫苗龙头企业沃森生物（300142.SZ）交出了一份令市场哗然的成绩单：2024年营业收入同比骤降31.41%至28.21亿元 ，归母净利润暴跌66.10%至1.42亿元 ，财务指标连续两年大幅下滑。
营收“断崖式”下跌HPV疫苗价格战重创业绩
作为占据营收99%的支柱业务，自主疫苗产品的全线溃退成为业绩滑坡的主因 。双价HPV疫苗在“惠民项目 ”招标中价格大幅下调 ，叠加九价HPV疫苗扩龄竞争加剧 ，导致核心产品销售收入锐减 。
值得警惕的是，公司资产周转率已降至0.19次的历史低点 ，应收账款周转率降至1.02次 ，暴露出产品滞销与回款能力恶化的双重危机。尽管通过强力催收使应收账款减少6.91亿元，但经营活动现金流仍同比下降8.58% ，显示造血能力持续弱化 。
反常费用结构暴露管理隐疾
在营收规模收缩的背景下 ，沃森生物的管理费用逆势飙升41.64%至4.22亿元，吞噬了本已微薄的利润空间 。财报披露，6800万元HPV疫苗原料及库存商品销毁、3000万元新冠疫苗存货报废 ，以及1866万元人员优化费用 ，折射出市场预判失误与业务调整阵痛。
与之形成反差的是，研发费用连续两年收缩 ，2024年研发投入7亿元（含资本化支出） ，同比减少23.17%，研发人员数量缩减超20% ，这与生物医药“研发为王 ”的行业定律背道而驰 。
海外业务成唯一亮点 创始人套现40亿引争议
在颓势中 ，海外市场成为黯淡财报中的高光点：5.7亿元海外收入同比增长98%，近三年复合增长率达105% ，13价肺炎疫苗连续7年供应埃及国家免疫计划 ，产品出口覆盖22个国家 。但海外收入仅占总营收的20%，尚难扭转整体颓势。
值得关注的是 ，创始人李云春在2017-2022年间累计减持套现约40亿元 ，与公司股价自2021年高点暴跌88%形成强烈反差 。上市14年仅派现4.03亿元的低分红记录，更令投资者质疑管理层与股东利益的协同性 。
生存还是创新？疫苗龙头的战略困局
当前沃森生物正面临生死抉择：若持续压缩研发投入，虽能短期缓解利润压力 ，但将动摇13价肺炎疫苗 、HPV疫苗等核心产品的迭代能力；若重启高研发投入 ，在净资产收益率跌至1.51% 、融资成本高企的现状下，财务风险或将加剧。
截至年报发布日 ，沃森生物账上仍保有37.64亿元货币资金 ，这为其战略调整保留了时间窗口。但能否在HPV疫苗价格战、新生儿下降引发的13价肺炎疫苗需求萎缩中，依托海外突破和新型疫苗研发重建护城河 ，将决定这家曾经的行业标杆是触底反弹还是继续沉沦 。市场在等待答案 ，而时间可能不会太多 。
本文结合AI工具生成
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