地平线全球策略
关于“特朗普是否会撤掉鲍威尔”的讨论，已经从边缘化的政治八卦 ，迅速跃升为华尔街的主线风险事件 ，如果依然理解为情绪宣泄，似乎已经不合适了 。一个结构性信号是：市场对货币政策的独立性和可预期性开始动摇 。
图：Peter一周前的预言在成为现实
特朗普公开在他的Truth Social发文 ，表达对鲍威尔极度不满。前白宫经济顾问Kevin Hassett也确认了特朗普“换人 ”的意图。法律层面是否真的能罢免不是重点 ，真正值得关注的是，这一人事事件背后 ，反映出一个更本质的问题——即使鲍威尔下台 ，也无法解决利率结构已经深度错位的问题 。换句话说，退一万步讲 ，即使特朗普真的撤掉鲍威尔 ，换上一个听命于他的“马仔 ”，并立刻激进地下调利率 ，那结果对特朗普真的有利吗？
恐怕未必 。
对特朗普 、贝森特以及所有市场参与者来说 ，最可怕的图表之一 ，就是自“解放日”以来（市场对新一轮关税政策的定价起点），尽管美股出现明显回调，但长端美债收益率非但没有下行 ，反而持续走高。
图：10年期国债收益率，大致反映的是市场对未来10年美联储政策路径的预期 ，即从今天的时点来看 ，市场认为，为了将通胀控制在2%的目标 ，联邦基金利率在未来将会处于怎样的水平 。这意味着 ，市场对未来10年通胀和政策利率的预期并未因避险情绪而下调，反而隐含着“货币政策失锚”的风险溢价在持续升高 。而美国的私人部门融资成本 ，就是锚定在这条收益率曲线之上的。美联储当然可以在短端激进降息（美联储能直接控制的是短端利率 ，而所谓的长期其实就是无数个短端不断叠加），但这不等于实体经济的融资成本会同步下降 。房地产按揭利率（这是美国普通人感受到“利率 ”最直接的方式）锚定的是10年期美债（加一定利差） ，企业发债也多在曲线中段定价 。只要长端不降 ，宽松政策就是脱靶。市场当前的反馈是非常明确的：哪怕你换人 、降息，只要财政继续扩张、地缘风险升温、通胀预期抬头，长端利率依旧压不下去 。未来10年利率整体水平仍将高于“解放日前 ”的预期 。如果美联储真的想压低整个收益率曲线 ，工具当然是有的——譬如YCC ，即收益率曲线控制这种东西。这意味着美联储直接入场，表态：“只要某期限美债收益率高于x% ，我们就无限量买入 ，靠资产负债表干预市场，直接把长期利率干下去”——这个是真能管用的 。但问题是：这套操作成本极高 、且政治代价巨大 ，并不是一个总统能轻易推动的操作 ，更别说是在金融市场本已紧张 、财政状况已非常脆弱的当下 。所以，换不换鲍威尔 ，本质上不是决定利率走势的关键变量。真正的问题是：市场已经不相信“人 ”能改变结构性通胀与财政刚性扩张带来的利率僵局。这也是为什么市场表面看在交易政治风险 ，实则在重新定价货币政策的“有效性本身 ” 。在这个框架下，鲍威尔是否离任 ，只是注脚 。真正的叙事主线 ，是美元/美债曲线正在被市场重新接管，决策者失控的代价，正在被定价。
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希望本篇文章《即使鲍威尔下台，也无法．．．》能对你有所帮助！
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