2025/04/10 豆粕热点评论：豆粕怎么又下来了？
来源：大地期货研究院
小结
中美加税之下国内博弈：
1．中国对美豆依赖度下降 ，四季度和明年一季度对美需求最低或降至1000万吨；对远月盘面有支撑但减弱。且时间远风险大 。
2.4-9月巴西豆大量到港 ，国内供应宽松，近月基差和盘面相对承压 。
加税期间变化：
1．美盘下跌 ，巴西升贴水上涨 ，巴西出口价相对稳定。国内成本涨幅有限，对豆二支撑较弱 。且豆二主力在近月 ，受巴西豆影响为主 。
2．中国采购巴西豆 ，利润好转，增加采购 ，但6-9月采购仍有大缺口。
3.4月国内现货和基差反应剧烈 ，5-9月基差相对稳定 。
中长期可能影响：
1．贸易格局：巴西出口量后延，出口时间延长到四季度 ，缓解四季度的短缺 ，也有利于缓解二 、三季度国内的累库速度和过剩压力 。在预期和现实之间影响月差和现货基差。
2．美国平衡表：或进一步减少面积；叠加可能的单产风险，或影响美国进而影响全球大豆供应，从而中长期影响盘面单边 。
风险也大：
1．加税幅度和博弈时间风险大：是否在四季度前达成和解？
2．预期差风险：巴西出口速度是否变化？国内是否减少三季度巴西豆进口进而增加四季度进口 ，来减缓三季度压力 ，缓解四季度的短缺？进而影响到月差和基差？
3．基本面上：美国新作是否改变全球大豆供应继续宽松的现实？
加税期间
对美：减少采购，但四季度短缺担忧加剧
采购减少：特朗普胜选之后 ，我国对美国的采购就变得谨慎 ，1月采购95万吨，2月只采购19.8万吨 ，4月减少6万吨 。继续采购是原因包括：1-2月巴西旧作紧张；3月特朗普才上台 ，这之前无关税，且上任后是否有关税和执行时间不定。
3-9月我国以巴西豆为主 ，且巴西供应能满足中国需求 。但四、一季度对美豆依赖度高 。
虽然巴西供应增加 ，但巴西出口具有强烈的季节性，10-1月旧作不断减少 ，不管是出口时间延长 ，还是出口量在增加，都不能满足10-2月的大豆到港需求。
McD，中国海关；大地期货研究院
对美：贸易战主要反应在四季度和一季度现货
从时间上看 ，巴西豆11-2月甚至3月的进口量（以国内海关数据）不短减少 ，需要美豆补充。
从数量看，四季度的国内到港量大多在2200-2400万吨 ，其中美豆大多在650-1500万 ，前两年因巴西供应充足减少到700万左右；一季度国内到港大多在1700-2300万吨，其中美豆约700-1400万吨 。2024年一季度和四季度合计需求约有1472万吨 。今年巴西供应继续增加 ，四季度和明年一季度的需求最低或降至1000万吨。（还要明年巴西新豆的配合） 。
对美仍有缺口 ，且集中在10-2月，缺口难弥补 。若持续加征关税 ，中国将继续禁止美豆进口（不排除储备需求采购） ，造成10-2月的大豆短缺，利好盘面9-3月相关合约。
利空CBOT大豆：将造成美盘下跌 ，新作面积或继续减少 ，出口大减下，25/26平衡表或继续走宽松 。
巴西：出口价稳定，对豆二利多受限
巴西基本情况：大豆丰产 ，收割进入尾声且2025自然年出口或达到1.06亿吨 ，同比+730万吨；预估对华出口7800-8300万吨，上年度约7252万吨 。且进入3-7月的出口旺季 ，增加全球和中国大豆供应压力。中国4-9月巴西豆到港丰富 ，足以满足国内需求且还要累库，有供应不断转至过剩风险 。
巴西出口季影响时间长：巴西季 ，中国4月到港开始增加 ，5-7月大量到港，8-9月虽下滑但仍充足 ，中国4月供应不断转宽松 ，5-9月将不断累库甚至涨库，10-11月才有去库可能 。所以5-9的供应宽松将长期影响国内的价格和豆粕基差。即便加征关税 ，对9月之前的事实影响小 。（情绪大）
出口价稳定国内豆二利多受限：目前基本采购巴西豆 ，美盘下跌利多巴西升贴水，但近期博弈迄今巴西升贴水受支撑有限（供应压力大），最主要的是港口价相对稳定 ，造成国内进口成本未明显上涨（一部分反应到榨利上） 。对DCE豆二影响有限 ，且豆二主要交易近月，而中美贸易影响在远月。
中国交易：现实和预期博弈
事实上5-9月不断承压的现象基本确定：近几周开机确实差 ，但中旬后到港和开机料将恢复 ，短豆也主要集中在华北 、山东等地，4月豆粕现货基差受影响最大（叠加加税 、海关等消息和情绪）。5-9月供应宽松压力下 ，基差相对稳定 ，并不能带起来 。除非后面巴西出口量明显后延到四季度，国内三季度的压力将有效缓解 。
中美互加关税影响市场情绪和远端的现货：单边受博弈影响利好（缺口的担忧 ，贸易格局和贸易量变化的担忧） ，尤其是巴西丰产反应已久，大豆似乎跌至底部 ，更有利于赌单边上涨。
贸易风险也大 ，利多也有理性：正常情况下25/26年度美豆大概率仍延续供应宽松的现实，长期仍限制大豆上涨 。中美加税确定影响贸易格局，并不保证影响大豆供需（需要美豆新作面积和单产有大的炒作空间） ，所以跨国近5个月的供应宽松 ，直接炒作远端的紧张，时间风险过大 ，变数较多 。
投机机会：巴西影响似乎到底 ，美国潜在季节性利多诱惑大
巴西反应时间长、力度大，或限制下方空间：自去年9月 ，南美天气炒作力度小 ，且巴西丰产压力大，在供应不断转宽松下 ，盘面持续走低至年底创新低 ，国内一季度也是受3-4月担忧和海关 、贸易等影响反弹，但整体依然受巴西豆打压。对巴西豆的炒作时间久 ，力度大 ，后面进口成本继续下跌空间小，盘面也似乎没有太大的下跌空间 。不过巴西影响时间仍将持续，政策情况下盘面承压弱势震荡可能也大 。
中长期美豆存着利多诱惑：而4月底美豆开始播种 ，若新作面积继续下调 ，或单产受天气影响大（单产趋于下调），或者两者叠加 ，都会抬升交易中心。季节性上6-7月重心趋于上涨的概率大 ，经验上美国天气炒作也比较频繁，会体现在M09合约上 。再叠加突发的贸易战 ，更增强做多的性价比 。虽然风险很大 ，且等待时间也长（在价格底部时，有基本面发生变动或出现其他变数的可能性 ，做多性价比较好 ，但也面临继续震荡的风险）。
USDA，大地期货研究院
风险：美国炒作失败和贸易和解
备注：正常情况下 ，3亿蒲的库存水平 ，意味着美豆平衡表紧平衡；4亿蒲以上意味着美豆供应宽松 。
美国有炒作不起来的风险：除贸易风险外，美国新作也很微妙，当前面积下25/26年度延续供应宽松的概率大；所以即便面积和单产的风险加大 ，在未形成事实之前 ，盲目进场增加赌的成分 。且有炒作落空（基本面上的面积和单产）的风险：天气炒作并不是一定发生，历史上单产小幅波动或上调时 ，美豆生长季的行情仍会下跌 ，且大多从6月开始。
和解：也有美国新作收获前贸易和解的风险，毕竟距离采购美豆新作还有4-5个月的时间 ，对油厂来说时间采购充足 ，国家层面的博弈也瞬移万变。若达成了协议，在美国新作炒作之前 ，市场或将继续回归基本面：5-9月供应充足 ，压力加大，市场承压 ，或延续弱势震荡 。
其他的还有国内消费不及预期 ，贸易量预期差别大等风险 。
数据来源：USDA，大地期货研究院
刘慧华
从业资格证号：F03113154
投资咨询号：Z0020507
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