（转自：传媒产业大视点）
1Q25季报关键词：收入增 ，研发缩 ，现金充沛，盈利增强 。（注：选取14家A股游戏公司）
1Q25收入与毛利持续攀升 ，行业盈利能力显著增强 。1Q25合计总收入同比增长23.5% ，环比增长8%，实现连续第5个季度环比正增长。1Q25归母净利润较去年同期大幅提升 ，扣非归母净利润创2019年以来新高 。这表明在行业竞争趋缓及研发投入精细化后 ，A股游戏公司整体的净利润水平明显提升 。
费用结构优化，研发投入精简。研发费用开支自4Q21峰值后波动下降 ，研发费用率已连续9个季度下降 。这反映了游戏公司整体处于项目优化和精简趋势 。管理费用波动上行但费用率稳定 ，销售费用持续攀升但费用率未明显提升，得益于买量效率提升。
财务费用大幅下降，现金流改善 ，资本结构健康 。季度财务费用自1Q22以来明显转负 ，反映A股游戏公司在资本端的杠杆率下降、借款减少 。货币资金储备持续提升，1Q25达到336.7亿 ，创2019年以来新高。经营性净现金流健康 ，1Q25较去年同期明显提升。
头部公司表现突出，带动板块增长 。1Q25收入及净利润贡献主要集中在头部公司 。ST华通处于收入和利润占比均快速提升的阶段 ，完美世界触底回升 ，恺英网络 、巨人网络呈现出较强的盈利能力。
行业景气度持续回升，估值仍处于低位 ，配置需求未完全释放 。当前政策持续改善 、行业竞争格局趋缓、公司EPS提升形成多点共振 。游戏板块涨幅跑赢沪深300 ，但PE-TTM估值仍处于自2022年以来的估值区间下沿，未有明显估值溢价。机构持仓自1Q25虽有增加 ，但距离2023年高点仍有距离 ，配置需求并未完全释放 。
投资建议：
我们在2024Q3的游戏板块财报总结中提出：“此轮行情演绎自政策端改善（提PE）->行业端改善（提PE）->公司端改善（提EPS） ”，“以此判断，行情将在PE和EPS不断抬升过程中持续演绎 ” 。
从目前行业与公司推进情况来看 ，确实出现了多点共振 ，即政策端的持续改善+行业竞争格局的趋缓+公司端EPS提升三项同步提升。从1Q25机构持仓情况看，机构确实在不断加配游戏板块 ，但距离2023年的高点还有不少距离 ，配置需求并未完全释放，且当前估值仍处于较低位置 ，后续行情的持续性预计较佳 。
重点关注：恺英网络 、巨人网络 ，建议关注：ST华通 、完美世界、姚记科技 。
风险提示：产品延期上线风险；产品上线表现不及预期风险；行业政策及监管风险；预测假设与数据统计相关风险；研报使用信息更新不及时风险
作者：
康雅雯 | SAC编号：S0740515080001 | 邮箱：kangyw@zts.com.cn
朱骎楠 | SAC编号：S0740523080003 | 邮箱：zhuqn01@zts.com.cn
本篇报告全文请参照中泰传媒互联网团队5月5日外发的《1Q25游戏财报总结——收入持续攀升，季度扣非利润创新高》 ，内容以正式报告为准。
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希望本篇文章《【中泰传媒】1Q25游戏财报总结——收入持续攀升，季度扣非利润创新高》能对你有所帮助！
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