中金发布研报称 ，维持微创医疗（00853）2025年归母净亏损3 ，954万美元不变，首次引入2026年归母净利润预测7 ，381万美元 。该行维持跑赢行业评级 。考虑公司减亏顺利 ，且港股医药整体修复，该行上调基于DCF模型（WACC=9.4%，永续增长率1.1%）的目标价57%至11港元。该行认为公司2024年减亏幅度符合预期 。
中金主要观点如下：
2024年减亏幅度符合该行预期
公司公布2024年业绩：收入10.31亿美元 ，剔除汇率影响后同比+9.6% 。年内亏损2.68亿美元 ，2023年为亏损6.49亿美元；归母净亏损为2.14亿美元，2023年为亏损4.78亿美元。由于部分核心产品降价或者集采 ，收入端略低于该行的预期；由于公司费用控制良好 ，亏损收窄幅度符合该行预期。
骨科和心律管理业务呈现改善趋势
2024年，1）骨科收入同比+6.2% ，净亏损同比收窄67.1% ，EBITDA实现转正 。骨科中国区收入同比+26.1%，并在人工关节国家集采续约中全线中标 。该行预计骨科2025年收入或可同比+10% ，其中中国收入同比+25-30%。2）心律管理收入同比+7.2% ，中国区收入同比+51.3% 。该行预计心律管理2025年收入或可实现5-7%增长，并实现EBITDA转正 。（增速均为剔除汇率影响口径）
心脑血管国内业务不同程度承压；出海明显加速
2024年国内市场来看 ，冠脉收入同比+2.0%；大动脉和外周收入同比+1.6%；神经介入收入同比+8.3%；心脏瓣膜收入同比+4.0%。该行认为增速放缓或与医疗行业整顿、公司部分核心产品集采或者降价有关 。但公司出海收入9 ，580万美元，同比+84.7% 。该行预计出海收入2025年或可达1.7亿美元左右，同比增长80%左右。此外 ，手术机器人业务2024年收入同比+146% ，图迈全球订单39台，国内实现19台商业化装机 。
2024年减亏符合预期 ，看好2026年附近实现盈利
2024年公司三项费用率合计下降24 ppt ，该行预计2025年或可进一步下降11
ppt，至合计57%左右 。2024年公司出售附属企业和参股企业合计贡献约1.15亿美元收益 ，该行预计2025年公司将继续聚焦主业 ，处置非核心资产，该类收益规模或仍将维持1亿美元左右体量。该行预计公司2025年毛利率53-54% 。该行预计公司有望在2025年继续大幅减亏 ，并在2026年附近实现盈利 。
风险提示：集采降价超预期 ，国际化不及预期，竞争格局恶化 ，研发失败。
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