来源：中粮期货研究中心
摘要
海外权益无差别暴跌预计对A股开盘构成利空指引 ，建议布局IC\IM空单组合规避流动性风险。
一
海外资产暴击—避险情绪发酵
A50期指主连
纳斯达克金龙指数
美国对等关税鞋子落地 ，贸易摩擦2.0正式从中美对抗演变为美国新**发起的全球贸易争端 。无论是对中国加征新关税的幅度还是对所有国家发起的关税壁垒都远超市场预期，进而引发全球股市连续两天的无差别暴跌 。A、港股周四虽显著抗跌 ，但周五休市期间海外中概股及A50期货同样大幅收跌 ，预计对A股节后开盘产生比较大的利空指引。
出口作为去年唯一增速5%的马车，是拉动中国经济的绝对贡献方 。关税大幅加征情形下 ，A股企业利润预期面临集体性下修风险 。当前价位下 ，估值贡献空间已经不大，盈利预期才是重拾升势的基石，下修的盈利预期预计驱动权益承压。未来依旧是政策市 ，自身基本面驱动不足只能等待宏观预期博弈的结果 。本轮关税一次加满 ，可能存在合谈过程中预期两级分化的多空引导，对应到指数上行情波动扩大 ，方向与预期一致 。此外 ，上周特朗普喊话美联储降息， 鲍威尔在访问中明确婉拒立刻降息 ，并坦言：“关税数值比预期要高 ，现在一切都高度不确定，我们只能等待事情进一步明朗。 ” 因此 ，周末国内方面政策也是按兵不动。笔者认为年初以来明显留力的增量政策会选择在海外风险明确后择机后发 。4月底政治局会议才可能是观察增量政策的重要窗口期 。届时 ，经济前景 、政策对冲的定调将会给出一个比较明确的表态。
二
应对
周四A 、港股的抗跌表现可能还没有完全反应关税的影响，避险情绪在清明假日期间显著发酵 。目前无法预估资金是否会在下周开盘就形成一致卖压 ，但极端行情风险需要警惕 。大的风险事件来临时 ，短期都会有流动性冲击，是否会演化为流动性挤兑风险仍需观察。规律上，市场会先后经历卖压加剧→无差别抛售→流动性挤兑→资金回补→错杀回暖→企稳→反弹 ，整个过程都是资金极致博弈的结果 ，只有当冲击结束后市场才会回归逻辑主导的交易 。
股指方面，预计中证500、1000的回调压力大于上证50与沪深300 。海外出口收入占主营收入比例最大的是中证1000 ，中位数是14% ，算数平均是23.71%。市值50-100亿区间的专精特新企业，其海外收入占比中位数达到18.73% ，显著高于指数整体水平 。行业方面影响广众 ，主要冲击行业有制造业（出口导向 、包含转口东南亚） 、跨境类电商以及周期类全球布局的资源型（金属材料、航运 、粮食）企业 。结合四大期指宽基行业布局来看，中证500 ，中证1000的布局行业光 ，焦点专精。而上证50 、沪深300成分股无论是权重还是类别专注在传统行业龙头，海外收入占比小于涵盖大量专精特新企业成分股的中证500、中证1000 。此外 ，估值方面 ，中小盘一季度在AI浪潮带动下估值大幅抬升，中证1000一度涨超去年高点，业绩验证在4月本就存压力 。基于海外收入下滑对利润的影响以及风险冲击对中小盘天然的值得注意的是 ，市值50-100亿区间的专精特新企业 ，其海外收入占比中位数达到18.73%，显著高于指数整体水平。卖压影响 ，建议布局IC\IM空单组合规避流动性风险。
作者简介
吴纬国
中粮期货研究院 股指研究员
交易咨询资格证号：Z0021112
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